Indexo IPO pārdomas
Ar prospektu un kopsavilkumu esmu iepazinies, Enlight Research apskatu izlasījis, INDEXO seminārs noklausīts, papildus izpēti veicis, bet esmu pārsteigts, ka noskaņojums forumos un soc. mēdijos (twitter) ir piesardzīgs par IPO cenu 14 eur/akciju.
Pats esmu parakstījies uz IPO, tāpēc šis raksts kādam var šķist pārāk optimistisks.
Šis nav ieguldīšanas ieteikums, bet gan kā jau virsraksts saka "pārdomas".
Apskatīsim 7 punktus, kas, manuprāt, padara šo IPO pievilcīgu šodien. Par negatīvo šoreiz mazāk, tāpēc jau Prospektos ir nodaļa veltīta Riskiem.
1. Labas ziņas no Indexo semināra
Seminārā bija minēts, ka, ja 2 gadu laikā netiek saņemta bankas licence, tad jaunie investori (no IPO) varēs pārdot IPO laikā iegūtās akcijas par to pašu cenu 14 eur/akciju. Šo gan es prospektā nebiju atradis, bet, ja pareizi sapratu seminārā teikto, tas nozīmē, ka ļoti liels risks ir noņemts no jauna investoru pleciem. Kā jau seminārā bija minēts, tad Indexo veic IPO, lai sāktu banku, nevis piesaista kapitālu pensiju plānu pārvaldīšanai.
2. Par dārgu?
Populārākais iemesls nepiedalīties IPO - to lasu starp rindām gan investoru forumos, gan soc. mēdijos. Manuprāt, 14eur/akciju, jeb ~EUR 50m novērtējums pie IPO cenas ir pieņemams un varētu atbilst esošai INDEXO pensiju pārvaldīšanas vērtībai. Attiecīgi, potenciālā bankas vērtība/pienesums jau ir kā bonuss (nelietošu, ka tas ir "par brīvu").
Optimālā gadījumā mēs varēsim atvērt kontu INDEXO bankā tik pēc gada, tāpēc mana uzmanība ir uz esošā biznesa novērtējumu - pensiju pārvaldīšana, bet bankas biznesu pagaidam atliekam malā.
Enlight Research novērtēja esošo INDEXO pensiju pārvaldīšanas biznesu ap EUR 50m, izmantojot NPV(net present value) no 1 klienta, jeb novērtējumu balstot uz to cik klientu būs un kāda ir aptuvenā klienta vērtība uzņēmumam. Īsumā, pieņemot, ka INDEXO pensiju pārvaldīšana sasniegs 180 tūkstošs klientu 2027. gadā (šobrīd ap 80 tūkst. un gada beigās varētu būt ap 100k), pie reāliem/šodienas pieņēmumiem, tas nozīmētu EUR 50m novērtējumu.
Šo novērtējumu salīdzināšu ar PNB Bankas Pensiju ieguldījumu plānu izsoles novērtējumu no 2020. gada aprīļa https://pnbbanka.eu/lv/auction_01
Sākuma cena izsolei bija EUR 4m, bet pats novērtējums ir reāli uz EUR 8m
https://static.pnbbanka.eu/media/documents/PNB_Asset_Management.pdf
Lielā atlaide sākuma cenai ir saistīta ar maksātnespējas procesu PNB Bankai. Pirkuma cenu es nezinu, bet Pircējs bija Citadele. Salīdzinājumam ar INDEXO izmantošu EUR 8m novērtējumu.
Uz izsoles brīdi PNB Pensiju plāni pārvaldīja EUR 110m vs. ~EUR 500m Indexo tagad.
EUR 8m vērtība ir 7.3% no AuM (assets under management), kas INDEXO gadījumā būtu ~EUR 36m
Šādu matemātiku nevajadzētu uztvert pārāk nopienti, bet kalpo vairāk kā "reality check".
Piemēram, EUR 700m AuM un 7.3% nozīmētu EUR 50m vērtējumu, un šāds cipars varbūt tiks sasniegts jau šīgada beigās. Jāatzīmē, ka apskatot 4 līdzīgus, bet daudz lielākus (miljardos vērtu) darījumus starptautiskā vidē price/AuM ir tuvāk 1%.
Es redzu, ka INDEXO novērtējums ir lielāks nekā EUR 36m salīdzinot ar PNB, jo
*INDEXO ir augošs vs. PNB bija stagnējošs
*INDEXO AuM/klientu ir lielākais starp pensiju pārvaldītājiem
*Vadības stils ticu, ka ir labāks
3. Pelnošs bizness
2. pensiju plāns sāk nest peļņu INDEXO akcionāriem.
Atsevišķi 2. plāns 2021. gadā nopelnīja EUR 0.2m, kas ir 13.8% peļņas rentabilitāte.
Palielinoties klientu skaitam, esmu pārliecināts, ka rentabilitāte būtiski pieaugs un peļņu varēs novirzīt bankas attīstībai. Konsolidēti 2021. gada peļņu samazināja 3. pensiju plāna ieviešana.
INDEXO IPO prospekts
4. Cilvēki
Ticu komandai un zīmīgi, ka labi zināmi Investori ir pievienojušies tikai tagad, iespējams saredzot labas izaugsmes iespējas, kamēr daži sākotnējie akcionāri acīmredzot ir nofiksējuši 14x peļnu, kas arī ir apsveicami. Vadošie akcionāri paliek un tā ir laba zīme.
5. Vajadzība pēc bankas
INDEXO vadība ir pārliecināta, ka Latvijā ir nepieciešama jauna vietējā kapitāla banka. Domāju, ka INDEXO grib pateikt, ka ne tik daudz runa ir par tirgus sadalīšanu un klientu pārcelšanu uz jauno banku, bet gan parāda, ka banku (kreditēšanas) bizness (pīrāgs) patiesībā ir lielāks kā domājam.
6. Bankas veiksmīgs starts
Ticu, ka uz brīdi, kad Es varēšu vērt kontu INDEXO bankā, lojālo klientu skaits caur pensiju plāniem būs pārsniedzis 100 tūkstošus, kas būs laba bāze Bankas veiksmīgam startam.
Pēc maniem aprēķiniem 2022. gadā INDEXO samaksās ~EUR 0.5m citām bankām custody fee (atlīdzība turētājbankām). Tātad, šeit vien ir EUR ~0.5m ietaupījums uzsākot bankas darbību un šis cipars pieaugs kopā ar klientu un portfeļa izmēru.
7. Kopsavilkums
Pērku pensiju plānu, papildus saņemu bankas potenciālu izaugsmi.
Bankas potenciālai izaugsmei izskatās, ka ir labs segums ar Custody fee/Atlīdzība turētājbankai, kas pirmajos gados nozīmētu ~20% "garantētu" ienākumu bankai, bet īpatsvars samazinātos līdz ar pakalpojuma klāsta paplašināšanu un kredītportfeļa kāpināšanu.
Arī ja viss labi sanāk ar INDEXO banku...tajā vidē ir liela konkurence (Lielās klasiskās bankas + viss fintech). Arī iegūt klientus caur pensiju plāniem var nebūt tik gludi, jo tur nav tādas sasaistes, kas to padarītu vieglu/loģisku - esošajiem pensiju plāna klientiem nav kkādas platformas, aplikācijas vai konta, kam jaunos bankas pakalpojumus var vnk pielikt klat.
Ko Jūs domājat par šiem abiem argumentiem?